国泰君安：华昌化工(002274)具有区位优势的长三角化肥龙头

　　公司是以煤化工为基础de生产复合肥、尿素、甲醇和纯碱de企业，地处张家港地区，辐射长三角。由于尿素等大宗产品具有一定de区域销售半径，作为江苏省内de化肥行业龙头，具有一定区域优势。目前公司已经形成了复合肥80万吨/年，合成氨30万吨/年，尿素30万吨/年，纯碱30万吨/年，氯化铵33万吨/年以及甲醇5万吨/年de生产能力。
　　
　　公司产品较为丰富，除了复合肥，尿素以外还包括联碱法生产de纯碱和氯化铵等，多元化发展在一定程度上增加公司de抗风险能力。公司新区建设从2004年开始，到2007年基本完成，另根据需要，引进了国内先进de生产装备，并依靠几十年de经验完善了动力结构更新改造，目前公司主要设备成新率很高，能耗标准也居于同行业领先地位。
　　
　　公司2004年搬迁以来，虽然部分产品有所波动，但是基本上在正常de范围之内，目前母公司资产负债率已经从2006年de83.16％下降到65.28％，随着募集资金de到位，短期内资产负债率还会进一步下降到50％到60％之间，速动比率和流动比率也会进一步改善。
　　
　　公司前三年营业收入保持高速稳定增长，三年平均增长率达到44.82%，但目前除复合肥外产能利用率基本已经饱和，这同市场和产品发展战略有关，后期随着复合肥产能逐步释放，氯化铵和尿素销量会逐渐减少，因此，未来几年在原有领域发展de步伐将会减缓。
　　
　　A股市场经过回调，化工股估值水平已明显下移，我们参照复合肥、煤头尿素和纯碱类上市公司估值水平对公司定价，我们预计公司2007、2008和2009年deEPS按发行后摊薄后分别为0.81，1.59和1.41元。根据07年EPS给予9～11倍PE，建议询价区间为7.29～8.7元，对应08年PE为4.6～5.5倍，09年PE为5.2～6.2倍。按照目前A股同类公司估值水平测算，该公司上市合理价值为11.28～14.1元。