安信证券：华昌化工(002274)从传统化工转向新材料

　　产业链之间相互关联，具有一定de抗风险能力：公司拥有化肥和联碱两条主要产业链，化肥产业包括合成氨30万吨/年、尿素30万吨/年、复合肥80万吨/年，联碱产业包括纯碱30万吨/年、氯化铵33万吨/年，另外还有甲醇5万吨/年。化肥和联碱两条产业链之间有一定de关联度，化肥产业链负责向联碱供应合成氨，联碱de产品氯化铵是复合肥de主要原料之一。原材料de互供可以保证公司具有一定de抗风险能力。
　　
　　竞争优势在于地理位置，华东地区具有明显de区域优势：苏浙沪三地对商品合成氨de年需求量约60万吨、尿素年需求量500万吨、纯碱年需求量约400万吨，江苏及附近地区de生产企业还不能满足本地区de需求，公司由于地理位置贴近市场，且周边铁路、公路和水路纵横贯通，在同等成本条件下，较低de运输成本增强了公司产品在市场上de竞争能力，公司在华东地区具有明显de区域优势。
　　
　　化肥行业面临政策调控和成本de双重压力：国务院从2008年9月1日起调整化肥de出口关税，由于国内de氮肥和磷肥都处于供过于求状态，如果不能出口，将面临较大de价格压力。同时，无烟煤、磷矿石和硫酸de价格继续维持高位，国际钾肥巨头图谋进一步涨价，这些都给我国de化肥行业带来了巨大de成本压力。
　　
　　纯碱行业景气步入下降周期：随着煤炭和电力价格de上调，行业下半年de成本将明显增加。另外由于国内房地产行业受银根紧缩影响较大，同时汽车行业受油价高企影响销售，导致玻璃行业库存较高，对纯碱de需求产生不利影响。我们认为行业景气度步入下降周期。
　　
　　盈利预测和估值：我们预计公司08年、09年、10年de每股收益分别为1.71元、1.60元、1.96元，2008年同类上市公司de估值水平为8.98倍，2009年为7.21倍，公司对应de股价分别为15.35元和11.54元，平均值为13.45元，取5％de浮动空间，公司de合理价值区间为12.78～14.12元。
　　
　　风险提示：公司存在政策、市场、财务、新技术等风险，业绩有可能达不到我de预期。